大和：裕元集团股价表现强劲降级至“持有” 目标价下调至16.8港元

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　　大和发布研报称，裕元集团（00551）去年第四季，代工业务收入同比下跌4.6%，受出货量下跌8.1%拖累，部分被平均售价上升5.2%所抵销。管理层对代工业务展望表达审慎看法，根据指引，2026年平均售价及销量持平至略为偏软，并指订单能见度减弱至约2至3个月。鉴于裕元自去年4月以来股价相对代工同业表现强劲，该行现时认为该股相对同业估值合理。因此，将评级由“买入”下调至“持有”，目标价由19.25港元下调至16.8港元，反映该行对制鞋商相对服装代工在2026年的看法更为审慎。

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　　管理层强调今年第一季订单能见度持续疲弱，销量及毛利率可能因中国、越南及印尼多个长假期、持续的关税分摊安排，以及客户订货步伐审慎而同比受压。占裕元代工收入约70%的四个品牌客户仍需进行关税分摊，对裕元的平均售价造成低单位数影响。2025年下半年，关税分摊使其代工毛利率下降0.5至1个百分点。按季度计，该行预期2026年上半年销量同比受压，而2026年下半年则因比较基数高及设计较简单的订单量增加，平均售价同比受压。

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