行业高景气与低估值错位，“市值管理”成A股券商2025年度股东会关键词

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元股证券:ygzq.hk

　　记者|王海慜编辑|彭水萍

　　上周五，A股证券板块迎来久违的集体上涨。据记者观察，周末，包括东吴证券、广发证券、华泰证券、东方财富等在内的多家券商研究所相继发布观点，推荐证券板块的估值修复机会。

　　无独有偶，今年6月下旬，证券行业将密集召开2025年年度股东会，从已公开的会议材料来看，“市值管理”堪称核心关键词之一。2025年，不少券商都将市值管理列为董事会的主要工作之一，并将在今年继续保持。

　　在业内看来，当前证券板块整体估值处于历史低位，随着近年来资本市场深化改革收获成效，行业整体的盈利韧性正在逐步增强，高景气的行业前景与偏低的估值水平形成了明显错位。在此背景下，上市券商主动加强市值管理，既是对当前估值错位的主动响应，也是回应股东诉求、维护公司市场信心的重要举措。

　　尽管今年来证券行业始终保持着较高的景气度，但二级市场表现却明显低于预期。在此背景下，券商板块的低估值属性得以凸显，据机构统计，目前中信II指数估值仅位于历史5%分位。

　　多家券商非银团队最新发布观点指出，预计券商板块今年二季度业绩将延续增长。考虑到资金面已显著改善，在较高业绩增速预期下，板块目前的低估值有望得到修复。

　　首先，部分券商对证券行业今年的基本面颇具信心。东吴证券非银团队日前指出，随着行业景气度维持高位，看好券商股估值修复：（1）市场交易量持续放量，今年以来ADT（日均成交金额）约3.2万亿元（截至6月12日），同比大幅增长95%；两融余额约2.87万亿元，同比增长58%。（2）“三投联动”正逐步兑现收益。受益于双创企业IPO边际回暖，今年以来券商科创投资逐步兑现收益，看好券商科创直投+跟投带来的价值重估。（3）预计券商二季度业绩延续增长。2026年一季度上市券商净利润同比增长38%，二季度在市场交易持续活跃、科创投资收益走高的背景下，预计行业延续高增长，部分券商业绩有望翻番。

　　其次，部分券商认为，沉寂许久的券商板块将受益于可能出现的风格切换。广发证券非银团队认为，受益市场风格再均衡，券商股有望获得市场关注。当前证券板块高增长与低估值错位，交易约束基本出清。今年一季度头部券商增速约40%，基于ADT、股债表现等指标，中报有望进一步提速。当前头部PB在1倍上下，纵向和横向均处在明显低估状态。

　　华泰证券金融团队则看好当前券商板块的战略加仓时机。首先，A股市场交投持续活跃，今年二季度日均成交额近2.8万亿元，融资余额也维持高位运行，叠加科创板跟投业绩释放，二季度券商业绩有望持续高增长。此外，由于板块交投和持仓处于低位，重视市场风格再平衡下的战略性配置机会。

　　此外，日前，中信证券、国泰海通、东方财富等多家券商的策略团队相继发布观点指出，看好低估值的券商板块。东方财富首席策略官陈果日前指出，“作为A股稀缺的高景气+低位置资产，我们认为，这波非银金融行情理应有持续性”。

　　今日盘面上，A股券商板块再度出现集体上涨。有券商非银团队分析指出，预计今年上半年上市券商净利润增长逾四成，得益于三大核心驱动因素：（1）居民资金入市加速，市场交投活跃度提升；（2）国际业务持续发力；（3）科创板跟投收益显著释放。优质券商风控指标“松绑”、净资本计算标准优化，有望释放资本利用效率，利好两融、衍生品、做市、资本中介等业务扩张。此外，长鑫科技过会，长江存储和MiniMax辅导备案登记，将持续强化硬科技投行与科创投资弹性。

　　上市券商将市值管理列为董事会工作重点

　　就在各大卖方机构积极关注券商股的投资机会之际，“市值管理”工作也正被越来越多券商自身摆上重要议事日程。

　　长期以来，上市券商普遍估值承压，这一现象不仅影响券商后续通过股权融资补充资本的效率，也难以让上市券商充分体现自身合理价值。

　　据了解，今年6月下旬，各大A股上市券商将密集召开2025年年度股东会，从目前已经公开的会议材料来看，“市值管理”堪称关键词。

　　2025年，业内不少券商已将市值管理列为当年董事会的主要工作之一，这还是历史首次。在此前，行业的市值管理工作大多尚处于制度建设阶段。

　　此外，多家券商在展望2026年的董事会工作时，均表示将继续把市值管理工作作为重点来抓，通过分红、回购等手段不断提高投资者获得感。

　　据公告披露，银河证券2026年董事会的工作要点，包括践行“投资者为本”，构建可持续发展生态。公司将深化市值管理与回报，建立健全长效化的市值管理体系，并将信息披露、投资者关系管理与之有效融合，切实增强投资者的获得感。

　　东方证券将重视市值管理工作纳入2026年董事会工作计划中。具体而言，公司将推动市值管理提升三年行动方案落地见效。强化长期价值创造导向，用好分红和回购等市值管理工具箱，提升投资者回报的稳定性和可预期性。进一步提升公司信息披露质量，践行以投资者为导向的信息披露理念，加强定期报告的编制与披露质量，创新信息披露方式，推动视觉化升级。积极开展投资者沟通交流活动，稳定资本市场对公司发展的预期和信心，夯实公司长期价值基础，持续提升公司的市值表现与市场形象。

　　东吴证券同样提出了2026年公司市值管理工作的具体思路，“坚持以投资者为本，进一步优化信息披露质量，畅通中小投资者沟通途径，加强与重点投资者的交流，深度挖掘公司亮点，积极传递公司价值与发展信心。坚持积极回馈股东、为股东创造价值的经营理念，落实2025年~2027年股东回报规划，保持分红政策的连续性、稳定性，切实提升投资者回报”。

　　此外，近期各家券商举行的投资者交流活动上，有关市值管理的话题也是投资者较为关切的焦点之一。例如，今年5月下旬，长城证券举办的一场投资者交流活动上，投资者群体一连询问了多个公司市值管理相关问题。对于这些问题，相关券商均予以积极回应。

　　总体来看，这些券商的市值管理工作思路，主要包括强化投资者关系管理、优化投资者沟通机制、通过拜访机构等形式主动向市场传递公司战略规划与市场价值，以及探索股份回购、股权激励等多种市值管理工具，以此提升市场对公司价值的合理认知。

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　　从上述各家券商在市值管理领域的相关举措和投资者的反馈情况来看，在当前A股证券板块破净率较高的背景下，市值管理俨然已成为上市券商公司治理层面的重要组成，上市券商对相关工作的重视度也持续提升。

　　近年来，证券行业在加大并购重组力度的同时，纷纷通过分红、回购等实招提振市场信心。近日，多家上市券商发布了2026年度“提质增效重回报”行动方案，相关公告中均提到了提升股东回报、强化市值管理等内容。例如，兴业证券近日在相关公告中指出，2026年，公司将坚持以提升公司业绩和股东回报水平为核心的市值管理工作理念，牢固树立投资者回报意识，积极响应证监会关于一年多次分红等号召，不断提高分红的稳定性、及时性和可预期性，打造公司经营提质增效与股东回报增长相互促进的良性生态。

　　然而，目前券商的市值管理工作也面临不少现实难点。由于当前A股市场整体风格偏好部分科技赛道，作为传统顺周期板块的券商，市场资金的整体配置比例长期处于低位，部分公司更是长期破净，仅靠常规的回购分红，较难快速扭转市场的估值预期。

　　东吴证券近日在公告中指出，“报告期内，公司市值管理水平不断提升，市值管理取得积极成效，股价涨幅位于行业前列”。去年全年，东吴证券A股累计上涨21%，不过今年来公司股价随行业回调，已基本回吐去年的涨幅。

　　与此同时，2025年，东吴证券归母净利润同比大增，并创下历史新高，然而公司股价却没有相应地体现，长期在低位徘徊。这样业绩与股价的背离在上市券商中普遍存在，某种程度上可以折射出当前证券行业市值管理的痛点。

　　荣正集团创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏接受记者采访指出，上市公司在基本面优异的前提下，加强市值管理，将有利于提高市值健康度。具体而言，可以通过回购、股权激励/员工持股、增持、并购（上市公司买入有未来的资产，或上市公司优化股权结构、引进战略投资者……）、加强与散户投资者和专业机构投资者的互动与沟通等方式。