多国央行会否持续抛售黄金，关键变量在于中东局势

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　　“那些原油依赖度高、外储紧张且黄金储备占比高的经济体，将成为潜在的抛售高危区。”

　　部分央行开启“战术性”黄金抛售。

　　土耳其央行4月2日公布的数据显示，为应对中东冲突引发的能源短缺及本币贬值压力，在截至3月28日的近两周内急卖黄金近120吨。波兰央行亦于3月初提出计划，拟出售部分黄金储备以筹集约130亿美元国防开支。此外，据世界黄金协会统计，俄罗斯央行在今年前两个月累计抛售了15吨黄金。

　　多国央行购金策略转向，也扰乱了部分机构抄底黄金的布局。新一轮多空力量持续博弈，伦敦黄金现货价格从每盎司5200美元一路下挫，于3月23日一度跌至每盎司4098美元，月累计跌幅达11.5%。此后市场有所反弹，截至4月6日，黄金期货、现货价格双双突破每盎司4700美元。

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　　不过，当前少数央行减持黄金仍属“战术性”和“临时性”，尚未形成系统性趋势。国联民生宏观研究指出，土耳其、波兰、俄罗斯等央行的抛售，更多是出于“跟随趋势”与“临时缓解财政危机”的考量，并不影响“美元信用弱化、央行购金增加”这一推动金价上涨的长期逻辑。

　　然而，需警惕的是，若霍尔木兹海峡关闭中长期化、油价持续高位，可能触发抛售黄金的连锁反应。“那些原油依赖度高、外储紧张且黄金储备占比高的经济体，将成为潜在的抛售高危区。”有交易人士对第一财经记者表示。

　　购金主力被迫抛售

　　土耳其央行公布的数据显示，截至3月28日的一周，该国黄金储备减少69.1吨，过去两周累计减少118.4吨。使得土耳其总黄金储备降至702.5吨。其中，超过半数通过黄金换外汇的掉期交易完成，即以黄金为抵押换取美元流动性，到期后再赎回。

　　土耳其央行方面表示，使用黄金交易来减少美以伊冲突对经济的影响，交易的很大一部分是黄金外汇期限，即到期时，这部分黄金将再次回到央行储备中。

　　国联民生宏观研究指出，油价供给冲击导致经常账户失衡加剧，土耳其里拉加速贬值，迫使该国央行抛售黄金以换取外汇流动性，外汇储备与黄金储备的“跷跷板效应”正在上演。

　　自美以伊冲突爆发以来，美元指数飙涨，土耳其里拉对美元汇率连续刷新历史低点，一度跌至44.35：1，海外资本大幅撤离股市债市。与此同时，土耳其约90%的原油依赖进口，油价突破每桶100美元后，能源成本大幅增加。

　　截至3月30日，土耳其已累计动用443亿美元外汇储备稳定里拉汇率，导致其黄金净储备显著下降。截至3月20日当周，该国国际储备总额为1774.5亿美元，经掉期调整后的净储备降至430亿美元，显示出当局仍在持续干预外汇市场。

　　此次大规模抛售黄金，也与其过去4年的积极购金形成鲜明对比。2022~2025年，土耳其央行累计增持325吨黄金，令其黄金储备在2025年底达到603吨，估值约1350亿美元。

　　俄罗斯央行则在今年1月就开始抛售黄金。据世界黄金协会统计，2026年1月俄罗斯央行卖出9吨黄金，成为当月最大黄金净卖家，2月份继续净卖出6吨。

　　购金大户波兰央行的策略摇摆同样令人瞩目。3月4日，波兰央行提出，拟通过出售约550吨黄金储备中的部分资产，筹集最高达480亿兹罗提（波兰官方货币，约合130亿美元）的资金，用于支持国防建设。

　　而就在不到两个月前的1月20日，波兰央行刚宣布，出于“国家安全原因”，已批准一项高达150吨的黄金购买新计划，目标是让黄金储备总量达到700吨，跻身全球黄金储备最多的十大央行之列。世界黄金协会报告显示，波兰央行推动了2月的大部分购金活动，买入20吨，使其黄金总储备达到570吨，占总储备的比例升至31%。

　　增持趋势尚未反转

　　过去4年，各国央行一直是黄金市场的关键买家。

　　世界黄金协会数据显示，2022~2024年，全球央行连续三年的年均购金量超过1000吨，约为此前十年年均购金量的两倍。即便在金价迭创新高的2025年，全球央行购金量仍达到863吨，约占当年全球黄金需求的17.3%。

　　尽管部分央行近期出现减持，但尚未扭转整体购金格局。世界黄金协会2026年4月2日发布的2月央行购金月报显示，各国央行当月净买入19吨黄金，低于2025年报告的月度均值26吨，较1月的5吨净购买量有所回升。

　　部分央行的购金步伐并未停止。其中，捷克已连续36个月净买入；中国也连续16个月增持，2024年11月至2026年2月累计购金44吨；乌兹别克斯坦则连续5个月保持净买入。

　　瑞银策略师乔尼·特维斯（Joni Teves）在4月2日发布的研报中判断，央行出现结构性转向、大规模抛售黄金的可能性极低，预计2026年全年购金量约为800至850吨，略低于2025年的水平，更像是“放慢脚步”而非趋势反转。

　　上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储前高级经济学家胡捷认为，对于部分国家而言，通过黄金买卖操作获取外汇收益，可成为政策考量之一。在金价高企的背景下，当前适当减持可视为一种基于市场波动的技术性调整。

　　对冲基金抢先减持

　　部分央行从“大买家”转向“大卖家”，对黄金市场产生了直接冲击。

　　整个3月，COMEX黄金期货价格累计跌超11%，主力合约最低触及4100美元/盎司。美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至3月24日当周，以华尔街对冲基金为主的资产管理机构，减持了131.44万盎司黄金期货期权净多头头寸，创下当月最大单周减持纪录。

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　　投资者离场信号同样明显。自3月2日金价阶段性冲高回落后，全球主要黄金ETF持仓持续缩水。3月2日至26日期间，SPDR、iShares、PHAU、SGBS等四大黄金ETF合计减持超过75吨。市场波动加剧削弱了持有体验，促使投资者止盈赎回，与机构减仓形成共振。

　　上述交易人士对第一财经记者分析，华尔街对冲基金认为金价正面临双重打压：一是美联储降息预期降温与美元走强带来的压力；二是多国央行抛售黄金储备，使其失去了关键的买方支撑。

　　更深层的忧虑在于潜在的连锁反应。该人士进一步指出，若中东冲突推升的高油价持续，更多原油进口国可能被迫抛售黄金，以换取外汇来稳定本币并采购能源。那些原油依赖度高、外储紧张且黄金储备占比高的经济体，将成为潜在的抛售高危区。一旦更多新兴市场国家效仿土耳其，将黄金视为最后的流动性来源，市场供给压力将陡增。

　　不过，中金公司认为，土耳其模式在海湾国家扩散的风险有限，地缘政治与战略安全诉求对央行购金的中长期支撑并未动摇。

　　截至4月6日，COMEX黄金期货主力合约已反弹至超过每盎司4700美元，但对于金价能否快速收复3月失地，机构观点存在分歧。

　　瑞银预计2026年底金价目标为每盎司5400美元，但指出关键变量在于中东局势：若冲突导致能源基础设施长期受损，金价可能面临更长时间的盘整与下行压力；反之，若能源成本迅速回落，央行的购金意愿才有望重燃。

　　中金公司研报则指出，无论是地缘局势降级带动油价回调、货币政策重回宽松，还是供应冲击加重经济衰退压力，从而触发黄金的避险属性，黄金的投资需求与价格均存在向上修复的空间。

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